Capítulo 6. Mercados
internacionales de dinero y capital.
Kozikowski,
Z. (2007). Finanzas internacionales. México: McGraw-Hill. Segunda
edición.
El mercado de dinero es
el mercado financiero donde se negocian los instrumentos de deuda a corto plazo
(menos de un año), dichos instrumentos se caracterizan por tener alta liquidez
y bajo riesgo. En el mercado de capitales se negocian instrumentos de deuda a
largo plazo y acciones.
Banca
internacional
Todos los grandes
bancos tienen carácter internacional, estos facilitan el financiamiento del
comercio internacional, la inversión extranjera y diversas operaciones
transfronterizas, además son instrumentales en coberturas de riesgo cambiario
mediante los contratos forwrs y swap. Estas instituciones tienen como ventajas:
economías de escala, mayor conocimiento, prestigio y marca, ventaja en
reglamentación, menor variabilidad de las utilidades y mayor potencial de
crecimiento.
Mercado
internacional de dinero
Este mercado se conoce
como mercado de euromonedas. La euromoneda es un depósito a plazo en un banco
internacional ubicado fuera del país de la moneda. La tasa de interés que
cobran por préstamos interbancarios en euromonedas se denomina London Interbank Offered Rate (Libor), y
la que ofrecen por depósitos es la London
Interbak Bid Rate.
Los instrumentos más
populares en el mercado de dinero internacional son los depósitos a plazo fijo
y los Certificados de Depósito Negociables (NCD). Los eurocréditos son
préstamos que los eurobancos otorgan a empresas grandes, gobiernos, bancos
pequeños y organizaciones internacionales. Las euronotas son instrumentos de
deuda a corto plazo de clientes corporativos, respaldados por uno o varios
eurobancos. El europapel comercial es la deuda no garantizada a corto plazo de
las grandes empresas.
Mercado
internacional de bonos
Un bono es un
instrumento de deuda a largo plazo. Los bonos internacionales se dividen en
bonos extranjeros y eurobonos. Los bonos extranjeros provienen de un emisor extranjero,
se denominan en moneda nacional y se venden a los inversionistas nacionales.
Los eurobonos se denominan en cierta moneda y se venden a los inversionistas de
un país de otra moneda, se identifican por su moneda de denominación. Los bonos
domésticos y extranjeros son registrados, ambos están sujetos a los reglamentos
de la comisión de valores del país de emisión. En cambio los eurobonos son al
portador, el emisor no mantiene el registro de quién es el actual dueño y así
se evita el pago de impuestos. Por otra parte, un bono global es un instrumento
de deuda emitido por empresas grandes que se coloca simultáneamente en América,
Europa y Asia, este reduce el costo de capital para el emisor, los cuales
pueden ser grandes empresas o gobiernos.
Tipos
de bonos
Bonos cupón cero. El
emisor no paga ningún interés durante su vida y reembolsa el valor nominal al
vencimiento. Cuando el inversionista compra esos bonos se le descuenta cierta
cantidad y todo el rendimiento lo obtiene al vencer el plazo. No presentan
riesgo de reinversión de cupones y es el único cuya duración es igual al plazo.
- Bonos a tasa fija. Instrumentos de deuda a largo plazo que pagan intereses periódicamente en forma de cupones. Tiene varias medidas de rendimiento: la tasa de cupón que sirve para calcular el valor del cupón anual; el rendimiento corriente que es el valor del cupón anual dividido entre el precio del bono; el rendimiento al vencimiento que es la tasa de descuento que iguala el valor presente de todos los flujos de efectivo del bono, con su precio; y el rendimiento del periodo de tenencia que es el rendimiento anual que obtiene el inversionista si vende el bono antes de que venza.
- Notas a tasa flotante. Son bonos a mediano plazo que pagan cupones trimestrales o semestrales indexados a alguna tasa de referencia, usualmente la Libor.
- Bonos vinculados a acciones. El dueño de un bono convertible tiene el derecho de cambiarlo por cierto número de acciones de la empresa emisora. La tasa de conversión es el número de acciones que la empresa entrega a cambio del bono y el valor de conversión es el valor de estas acciones menos el precio de mercado del bono.
- Bonos en dos monedas. Paga cupones a tasa fija en la misma moneda que el principal, pero al vencimiento éste se paga en otra moneda.
Mercado
internacional de acciones
Las grandes empresas
pueden obtener financiamiento emitiendo deuda o acciones. El tamaño de un
mercado accionario se mide por su capitalización, que es el valor de mercado de
las acciones en circulación. Una medida de liquidez de un mercado accionario es
la razón entre el volumen de las transacciones durante un año y su
capitalización. La concentración de un mercado accionario se mide por la
participación de las 10 empresas más grandes en la capitalización total. Las nuevas acciones se
venden en el mercado primario, el cual es activo cuando los precios de las
acciones son altos y hay mucha liquidez. En el mercado secundario los
inversionistas venden acciones sin que el emisor reciba fondos adicionales,
este mercado proporciona liquidez y valuación constante de las acciones.
Las acciones se
negocian en dos tipos de mercado. El mercado bursátil (organizado) es un
mercado de subasta dominado por los especialistas que hacen el mercado,
mantienen un inventario de los valores en que se especializan y están dispuestos
a comprarlos al precio de compra y venderlos al precio de venta. El mercado OTC
(over the counter) está dominado por los dealers, conectados por redes de
comunicaciones electrónicas.
Durante la última
década se produjeron innovaciones financieras para facilitar la inversión
internacional en acciones.
- ADR (American Depository Receipt). Es un recibo que representa el derecho a una cantidad específica de acciones de una empresa extranjera. Las acciones mismas están bajo la custodia del banco que emite los ADR.
- WEBS (World Equity Benchmark Shares) tienen estructura semejante a los ADR, pero en vez de acciones individuales ofrecen portafolios que replican índices internacionales de MSCI.
- Listado cruzado de acciones (cross-listing of shares). Acciones listadas en varias bolsas de valores en diferentes países. Ofrece las ventajas de aumentar la base de inversionistas que pueden invertir en acciones de una empresa, de aumentar el reconocimiento del nombre y las marcas representadas por la empresa y de reducir la probabilidad de adquisiciones hostiles.
Caso
práctico: Argentina y los holdouts
Los bonos, como
instrumentos de deuda, tienen muchos beneficios, pero también problemas si el
emisor no cumple con su obligación de pago, como es el caso de Argentina, país
que está en conflicto con sus acreedores por el pago de bonos de deuda externa.
Los fondos “holdouts” son entidades financieras estadounidenses tenedoras de
bonos argentinos, que el año pasado se negaron a los acuerdos para la restructuración
de la deuda, por lo que sigue el litigio ante las cortes estadounidenses. Estos
fondos obtuvieron una orden de un juez estadounidense en la cual se exigía a
Argentina pagar la totalidad de lo adeudado, cerca de US$9.000 millones, antes
de atender cualquier otra obligación financiera. Esta disputa se originó
después de 2001 cuando Argentina se declaró en default de su deuda externa.
Esta situación ha
dificultado el regreso de Argentina a los mercados financieros internacionales.
Sin embargo, el gobierno de Macri, a través del ministro de Finanzas, Alfonso
Prat-Gay, apuesta a que sólo volviendo a los mercados Argentina volverá a
crecer y evitará un ajuste de la economía. Una solución fue propuesta por el gobierno
argentino el 4 de marzo, éste anunció la oferta hecha en Nueva York para afrontar
el pago a los holdouts, se busca emitir 11,684 millones de dólares en bonos,
siempre y cuando el Congreso de Argentina apruebe la oferta.
Para esto, es necesario
que el Congreso de Argentina discusión deroge las dos leyes, Ley Cerrojo y la
Ley de Pago Soberano, que impiden al país cancelar su deuda impaga en Estados
Unidos y para aprobar el acuerdo por 4,653 millones de dólares que pondría fin
a una disputa de 14 años. De ser así, el Gobierno argentino licitará en abril
una serie de bonos a 5, 10 y 30 años bajo ley de Nueva York, a una tasa de
alrededor del 7,5%. Con la emisión de los bonos al cerrar el acuerdo con los
buitres, Argentina podrá obtener, una quita del 38% sobre el capital que
originalmente se debía pagar y del 56% de los intereses.
Por último, el Ministro
criticó al gobierno kirchnerista por no tomar las medidas adecuadas, puesto que
los 6,100 millones de deuda que quedaban pendientes con los bonistas que no
aceptaron el canje se transformaron en aproximadamente 18,800 millones de
dólares.
Más información en:
BBC
Mundo. (2016, 5 de febrero). Argentina propone una salida al conflicto con
"fondos buitres”. Recuperado de: http://www.bbc.com/mundo/noticias/2016/02/160205_economia_argentina_propuesta_deuda_lf
Clarín.
(2016, 4 de marzo). El Gobierno ya presiona en el Congreso para dejar el
default. Recuperado de: http://www.clarin.com/politica/Gobierno-presiona-Congreso-dejar-default_0_1534047140.html
El
Mundo. (2016, 4 de marzo). Argentina licitaría bonos por hasta $11.684.000 para
pago a "holdouts”. Recuperado de: http://www.elmundo.com.ve/noticias/economia/internacional/argentina-licitaria-bonos-por-hasta--11-684-000-pa.aspx
La
Nación. (2016, 5 de marzo). Emitirán bonos por US$ 11.684 millones para el pago
a los holdouts. Recuperado de: http://www.lanacion.com.ar/1877035-emitiran-bonos-por-us-11684-millones-para-el-pago-a-los-holdouts
halo
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